面对流动性过剩这一目前宏观金融中的最大问题，中国人民银行(下称"央行")决定以发行定向票据的方式求解。这可成为近期央行紧缩的主要工具，央行调高存款准备金率的可能性大大减弱。

　　惩罚性发行

　　央行昨天发布公告，定向票据的发行对象是部分公开市场一级交易商，发行量1000亿元，期限为一年，发行利率为2.1138%。据测算，此举相当于提高准备金率0.4个百分点，紧缩效果明显强于4月27日的提高贷款基准利率。

　　《第一财经日报》获知，被发行这次央行票据的银行包括四大国有商业银行和大部分股份制银行，其中中国建设银行280亿元，中国农业银行200亿元,中国工商银行150亿元,中国银行80亿元。股份制商业银行包括民生、光大等，深圳发展银行不在发行之列。

　　据悉，票据的发行按照各银行4月份的新增贷款量,按照比例分配。很显然，对各银行的发行量具有较大的差异，发行最高的两家银行是建设银行和农业银行，而这两家银行正是今年一季度贷款增速最快的银行。

　　同时，和周二发行的一年期央行票据利率2.2704%相比，此次央票利率大约降低了0.15%，虽然利差不是很大，但是惩罚的意味很浓。

　　准备金率工具引退？

　　至少在目前看来，央行要回收市场上过多的流动性，选择调高存款准备金的可能已经大大减弱了。"既然已经发行定向票据了，法定准备金至少在目前看来不会再使用。"招商银行资金部的尹俊辉说。

　　国泰君安证券公司债券分析师林朝晖说，本次央行发行定向票据的主要背景仍是较大回笼压力下的非常之举，加上4月份信贷增速依然过猛，在紧缩政策即将出台预期下商业银行并未主动收缩"战线"，而是采取"赶贷"的博弈行为。

　　与此同时，今年5月直至6月中旬为央票到期高峰，每周均有1000亿元以上到期资金回流。"发行央行票据依然是央行与其他调控措施一起打出的组合拳。"

　　林朝晖说，调准备金率是刚性工具，定向票据数量、方向、频率都是弹性的。发票据只冻结流动性，对货币乘数不具有直接作用，也就不像提高准备金率那样具有放大作用。

　　"这种方式表明了央行的试探心理，也减轻了金融机构担心流动性过度紧张的压力。"一位商业银行的分析人士说。

　　可望成近期常规

　　昨日交易所债券市场不跌反涨，全天上涨了0.1%。"那只靴子终于落地，大家更加放心了。"一位债券交易员说。

　　此次紧缩过后，业内人士分析认为，由于1~4月份新增贷款占全年目标的比例已达62.8%，M2和M1增幅均未回到目标内，下一步的紧缩还将继续到来。

　　央行发行定向票据不需经过国务院办公会议讨论，决策过程更快，同时，"精确打击"的特点也非常契合目前的信贷扩张特点。因此，回收流动性，又不使市场激烈震荡，当前最好的工具可能就是定向票据，因此，该手段很可能会成为近期的常规。业内人士建议，将窗口指导和定向票据结合使用，可望收到更好的效果